自10月後，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)指標(biāo)確實(shí)存在反復(fù)，包括物價(jià)等一些指標(biāo)呈現(xiàn)挑戰(zhàn)。但內(nèi)地較為重要的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，即社融存量已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月環(huán)比回升。不過(guò)，有市場(chǎng)論點(diǎn)指出，內(nèi)地社會(huì)融資中除了政府債券外，其他分項(xiàng)均表現(xiàn)欠佳，特別是企業(yè)信貸需求。就此，投資者需要理解，在財(cái)政「轉(zhuǎn)槓桿」的背景下，必須從另外一個(gè)角度理解金融數(shù)據(jù)，需要留意「隱債置換」影響了融資平臺(tái)的融資需求，而置換的債務(wù)屬企業(yè)信貸需求中重要的一部分，而中央政府加槓桿則形成對(duì)沖。故此，投資者需要關(guān)注的是社會(huì)融資整體的增長(zhǎng)，而目前製造業(yè)部門的信貸增長(zhǎng)速度仍處?kù)陡呶弧?/span>
另外，地產(chǎn)板塊的確影響短期經(jīng)濟(jì)，但估計(jì)不會(huì)持續(xù)。自10月以來(lái)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱某程度上受到地產(chǎn)投資超預(yù)期加速下跌的影響。但單月超過(guò)3%的環(huán)比下跌不會(huì)持續(xù)，實(shí)際上，地產(chǎn)的加速下跌或已觸發(fā)了政策調(diào)整。參考內(nèi)地報(bào)告，地產(chǎn)投資佔(zhàn)GDP的比重已經(jīng)由頂峰時(shí)期的超過(guò)10%下降到目前約6.8%，未來(lái)仍有可能將繼續(xù)下跌。疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推出，投資者毋須過(guò)度擔(dān)憂地產(chǎn)投資的不確定性，衝擊正在呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
料明年貨幣政策維持穩(wěn)健偏鬆
在上列情況下，在來(lái)年的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃上，將體現(xiàn)寬財(cái)政寬貨幣，預(yù)期中央加槓桿將進(jìn)一步落實(shí)，積極財(cái)政與經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的需要存在必然性。
針對(duì)財(cái)政政策，新一輪積極財(cái)政周期或已開(kāi)啓，中央有望打開(kāi)加槓桿空間。與歷史三輪財(cái)政擴(kuò)張周期比較，這次調(diào)增赤字或是財(cái)政思路轉(zhuǎn)變的前奏，3%或不再是硬性約束。首先，國(guó)際比較看，中央仍有加槓桿空間，同時(shí)仍有舉債空間。
在貨幣政策領(lǐng)域，適度寬鬆以協(xié)同財(cái)政，優(yōu)化信貸調(diào)節(jié)。在歷史上，財(cái)政擴(kuò)張一般會(huì)帶來(lái)廣義貨幣的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)明年貨幣政策將維持穩(wěn)健偏鬆，較大機(jī)會(huì)降準(zhǔn)減息，加強(qiáng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，預(yù)期信用仍將寬。
資深金融及投資銀行家 溫天納
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