美銀策略師哈奈特在其最新的Flow Show筆記中評論道，看到重新進入長期債券交易的機會，特別是如果本周公布的ISM製造業(yè)指數大於49，或將把30年期債券收益率推高至4.3%以上。
其次，哈奈特還看到了比債市更大的機會，哈奈特認為在20世紀，通脹率平均為5%，在全球化、低債務、人口結構和技術顛覆等罕見因素的共同作用下，通脹才降到2%的水平，而現(xiàn)在這些因素發(fā)生逆轉，大宗商品牛市才剛剛開始。
美債上漲趨勢即將逆轉
哈奈特更闡述他對為何預期過去4個月的債券狂潮即將迅速逆轉，30年期美國國債收益率從4.75%降至4.0%：
首先要季節(jié)性：9月通常是公司債供應量第二大的月份，過去4年平均為1350 億美元， FMS現(xiàn)金水平較低至4.3%，1800億美元國債供應量激增；第二是地緣政治：衝突和保護主義推高了能源價格，歐洲天然氣自2月以來上漲了70%。
第三是定位：30年期美國國債從第一季度的超賣轉為今天的超買，F(xiàn)MS投資者自2024年3月以來首次轉為淨OW債券。
第四是極端搶先聯(lián)儲局：市場預期未來12個月將減息200個基點，儘管風險資產呈現(xiàn)V型復蘇，聯(lián)儲局仍抱有盡可能樂觀的希望，聯(lián)儲局減息現(xiàn)已完全反映在價格中。
正如哈奈特所指出的，關注美國的招聘，過去6次私營部門在總工資增長中的份額跌破40%，隨後出現(xiàn)衰退。這是因為「政府及其朋友」（教育和醫(yī)療）對勞動力市場的主導與生產率的看漲背道而馳，而長期債券再次成為最好的硬著陸對沖工具。
大宗商品牛市才剛剛開始
除了長期債券之外哈奈特認為一個更大的機會可能正在出現(xiàn)，大宗商品牛市才剛剛開始。正如哈奈特所描述的從2%到5%的世界的轉變，20世紀通脹率平均為 5%，只是在全球化、低債務、人口結構和技術顛覆等罕見因素的共同作用下，才帶來了20年2%的CPI，但目前這些力量的逆轉意味著通脹結構性轉變回5%。
哈奈特進一步指出，儘管目前大多數大宗商品似乎處於長期熊市，但這種情況即將改變，這是因為2020年代的長期大宗商品牛市才剛剛開始，年化回報率為11%，債務、赤字、人口統(tǒng)計、逆全球化、AI和淨零政策都會導致通脹。
這意味著，對於60/40平衡投資組合來說，在2020年代，大宗商品比債券的回報率更高，而且過去4年的總回報率確實表明如此：30年期美國國債收益率為-39%，而大宗商品收益率為+116%；即使在通脹下降的情況下，大宗商品指數的年化回報率也能達到10-14%，而鴿派的聯(lián)儲局事的回報率僅為+6%。（圖源：路透社）
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